美联储FOMC决定加息25个基点，并对明年的加息路径发表了偏鹰派的声明。加息靴子落地，但市场对强势美元的预期并未回落，美元指数一路上涨突破103。市场担心此轮美元强势周期导致流动性收紧，新兴市场“股债汇”将受到全线冲击。而我们认为，此轮美元强势周期，真正需要担忧的可能不是新兴市场，而是欧元区。 1. 历史上的美元周期与危机 “美元周期”即“美元指数的周期性强弱变化”。70年代布雷顿森林体系解体后，美元经历了三轮明显的强弱周期。 2. 美元周期的本质 美元周期之所以能够成为多次重大经济危机的导火索，是因为美元特殊的货币地位。美国是世界经济的核心，美元又是全球资产计价的基础，美元周期的波动直接影响全球资本流动的方向。因此，美元周期的本质是全球流动性扩张和收缩的周期。 美元好比全球流动性的心脏，心脏收缩（美元贬值）时，将血液（流动性）泵到各个器官（其他国家）；心脏舒张时（美元升值），血液（流动性）流回心脏（美国）。各经济体好比是功能（经济结构）不同的器官，在心脏收缩和舒张（美元周期）的过程中受到不同程度的外部冲击。最终谁会受益谁会受害，还是取决于器官自身机能（劳动生产率）的好坏。 在美元宽松周期（贬值）时，向全球提供流动性，各国因本币升值压力被迫宽松，同时催生了资产泡沫和债务扩张；美元紧缩周期（升值）时，全球流动性回流，各国因贬值压力被迫紧缩，资产泡沫和债务周期同时收缩。由于杠杆的放大效应，资产价格和债务的扩张和收缩过程并不对称，两者往往是减速扩张而加速收缩。所以，一旦被美元流动性吹起的泡沫开始收缩，资产价格的跳崖式下跌可能引发危机。 3. 本轮强势美元的受害者还会是新兴市场吗？ 80和90年代两次美元强势周期，都引发了新兴市场的危机。但危机的本质是新兴市场的债务问题。80年代末，90年代初美国连续降息，大量资金涌入新兴市场。以泰国为例，1996年泰国政府债务占GDP比例为15.19%，次年就陡升至40.46%。 但是，新兴市场已经与20年前截然不同。以泰国为例，在2002-2011年美元弱周期中，政府债务占GDP比例从2002年55.05%连续下降到2011年39.14%，债务未随美元弱周期而扩张。在2008年次贷危机爆发后，泰国的政府债务水平也保持平稳，未出现显著变动。 |
